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扬农化工 菊酯行业内具领导地位

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2006年10月09日 08:06 农博网

  长江证券研究所 张力扬 付云峰

  扬农化工(600486)拥有菊酯关键中间体的自主研发和生产能力,新产品技术储备充足,竞争优势明显。公司是国内唯一一家拥有菊酯关键中间体的工业化生产能力的公司,较高技术壁垒保证公司长期竞争力。

  国内规模最大的新型仿生农药———拟除虫菊酯生产基地。公司在菊酯生产方面拥有技术优势,能够自己合成菊酯农药所需中间体,是目前国内唯一一家能从原料、中间体到农药原药全部自己生产的企业。产品应用涵盖农用、卫生两个领域,形成了三大系列、30多个品种的产品群。其中国内卫生杀虫剂市场占有率达到70%,全球销量排名第二。

  公司拥有自主研发和生产能力,新产品技术储备充足,竞争优势明显。公司是国内唯一一家完全从C4、C5原料开始自己合成中间体并生产原药的菊酯企业,如此完整的产业链在国际上也只有先正达这样的农药巨头可以做到。自开发拟除虫菊酯类农药以来,公司持续进行中间体生产工艺的研制,自主掌握了DV甲酯、菊酸乙酯、贲亭酸甲酯以及三氟氯菊酸、菊酰氯等多种关键中间体。这些关键中间体均自成体系、配套完善,解决了国内农药企业生产普遍受制于中间体进口的瓶颈,同时还获得了相对于同行业竞争者的成本优势。

  拟除虫菊酯———发展前景光明的卫生和农药原料。拟除虫菊酯具有高效、低毒、环保的特点,是农药史上继有机氯、有机磷杀虫剂之后的第三代里程碑式的发明。拟除虫菊酯1976年商业化生产以来,在农药市场逐渐扩大市场规模,目前在国际农药市场中占比约15-20%,而在我国仅占5-8%左右的市场份额,国内菊酯市场成长空间巨大。随着有机磷类高毒农药退出市场和菊酯水稻田试验的成功,菊酯农药将获得飞速发展的机会。我们估计公司农用菊酯收入未来3年内将保持20%左右增长率,毛利率随着中间体项目的建成将回升到15%左右。

  卫生用菊酯稳定增长,给公司带来稳定利润来源。卫生用拟除虫菊酯是蚊、蝇、蟑螂等卫生害虫消杀制品的关键原料,其是在模拟天然除虫菊花的基础上发展起来的仿生型杀虫剂。

  公司目前在卫生用菊酯领域市场占有率达到70%,而卫生用菊脂的应用将随着人们生活水平的提高而由城市到农村,在未来3年内将保持20%以上增长率。

  合理价格区间在10.5-12.5元。我们预计,公司2006年、2007年EPS为0.506元、0.521元(摊薄),考虑到公司自主创新能力较强,在菊酯行业内的领导地位,我们认为应该给予它比一般国内农药公司一定的溢价,其合理PB应该在2.5-3倍,合理2006PE应该在20-25倍。我们认为其合理价格区间在10.5-12.5元,首次给予“推荐”评级。

  盈利预测综合值一览2003A2004A2005A2006E2007E2008E

  主营业务收入(百万元)373.1549.83751.92974.051,342.861,609.43

  增长率(%)23.9647.3736.7629.5437.8619.85

  净利润(百万元)27.2233.7142.9449.8160.5774.38

  增长率(%)12.2523.8427.381621.622.8

  每股收益0.2720.3370.4290.49810.60570.7438

  市盈率33.226.821.0518.1314.9112.14

  PEG2.711.120.771.130.690.53

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(文章来源:新浪)

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